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投资价值逐渐彰显:永续债的投资价值与发行利率研究

近年来,中国永续债市场发展迅速,发行量、交易量、托管量、市场参与者数量稳步提升。截至2018年3月末,中国存续的永续债共有800多只,总存量1.25万亿元。

一、一种具有权益属性的债券——永续债

永续债券,又称无期债券,是指没有规定到期期限,债权人不能要求清偿但可按期取得利息的一种债券。永续债也被视为“债券中的股票”,大部分永续债券可以计入发行主体的权益资本,而不用记为负债。与普通股相比,永续债既可增加公司权益资本,又不会稀释老股东的权益,同时还不会提高发行人账面资产负债率,从而具备股债混合属性。

实际上永续债不一定是永久的,大部分永续债带有赎回条款或者续期选择权,发行人拥有在条款约定的某一个时间段按照某种价格赎回债券的权利,也可以选择行使续期权。国内发行人多数设置3年、5年的赎回期,比如“5+N”,代表债券存续每满5年发行人拥有一次赎回权或续期选择权,若发行人选择赎回,则债券到期。发行人往往在第一个赎回点就把永续债券全部赎回。

从发行人角度来说,永续债提供了一种改善企业资本结构、调节财务杠杆的手段。由于只要符合相关的要求可计入所有者权益,永续债可以给企业起到会计上降杠杆的作用。据统计,2015、2016年永续债发行主体的资产负债率平均降低了3.94和3.66个百分点。同时,企业可以结合自身资金安排以及市场环境自主选择是否赎回债券,避免了固定的到期还款压力,增强了资金管理的灵活性。

从投资者角度来说,永续债提供了一个获取更高投资回报的选择。永续债由于期限的不确定性以及相对较差的流动性,通常比相同主体发行的信用债收益率高很多。另外,永续债一般会设置票面利率重置和跳升机制,若在一定时间内,发行人选择债券续期,其票面利率就会相应地上升以补偿投资者的潜在风险和损失。