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【招商汽车|重磅深度】中鼎股份:深度布局智能电动,“3+1”业务体系打造国际化巨头

摘 要

公司是国内非轮胎橡胶龙头,经历十年国际化并购历程,打造“3+1”业务体系,构建密封、减震、冷却系统三大主业,开拓空气悬挂新业务。预计17-19年归母净利润分别为11.0、13.1、15.4亿元,基于公司深度布局智能电动,按18年EPS 给予25-30倍PE估值,目标价格27-32元,维持 “强烈推荐-A”评级。

十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。

公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。

打造“3+1”主业模式,业绩稳增同存超预期机会。公司积极引入技术二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,单车价值有望大幅提升:

1)密封板块:收购德国KACO进入高端密封技术领域,国内安徽KACO落地后复合增速保持50%以上,产品结构持续升级,且已成功开发新能源电池模组密封系统,预计板块未来增速保持在20%以上;

2)减震降噪:产品总成化脚步势不可挡,中鼎减震产品将由衬套向悬挂总成升级,德国WEGU产品将由吊耳向谐振块升级,单车价值未来有10X提升空间,且减震产品已经覆盖新能源汽车领域并拿到国内项目定点书,预计未来板块增速10%左右;

3)冷却系统:收购TFH后实现技术升级,积极布局电池热管理,TFH已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,PA管替代橡胶管新技术全球领先,18年国内落地,电池冷却系统单车价值将达1500-2000元,预计板块增速20%以上。

4)空气悬挂:收购AMK后进军空气悬挂和EPS转向电机市场,现阶段目标实现空气悬挂系统国产化,预计18下半年落地,单车价值量8000-12000元,若能实现中高端车标配未来将带来较大增量。

风险提示:行业增速放缓;国内业务整合不及预期;新市场开拓不及预期

正文

一、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代

(一)十年收购反哺国内,外延转内生开启新篇章

中鼎十年并购路:市场—技术—战略导向三连跳。

公司从2008年开始国际并购之路,十年时间先后完成十家并购。08-11年,以市场为导向完成三项并购,开拓国际市场,全球化布局就此开启。12-16年进入技术导向阶段,围绕已有核心业务完成ACUSHNET、KACO、Wegu收购,通过领先技术和创新力量的注入,实现橡胶核心件切入与技术壁垒建立,此阶段公司迅速完成从低端供应商向中高端供应商转型,抢占国内中高端配套市场份额。16年公司并购迈入战略导向阶段,公司看准了新能源汽车与智能驾驶是未来行业发展的大趋势,接连收购ADG、AMK、TFH等优质标的,积极开拓电池冷却、空气悬挂新业务。